中国石油炼油和管道盈利改善明显

中石油一季度净利润360.17亿元，同比下降8%，但环比增长27%，EPS为0.2元/股，超出市场预期。除了化工板块，其他上游、管道和炼油业务盈利都明显有所改善。同时一季度所得税率较低，仅19%，低于去年四季度的25%。

　　管道业务改善气改下半年可能有机会。一季度管道业务盈利11亿，进口亏损144亿，EBIT较去年同比下滑44.9%，但是较去年三、四季度有所改善，分析师认为，一季度需求旺季管输费总量增长，同时四川等地门站价提价产生盈利。若今年下半年扩大门站价上调的范围，中石油的天然气和管道盈利有望出现明显改善。

　　炼油盈利与中石化的差距缩小。一季度炼油每桶亏损1美元/桶，较去年四季度-2美元/桶有所好转;并且只较中石化少了1.75美元/桶，已经明显改善。分析师认为，中石化受库存产品价格下行影响更大，同时中石油提高管理能力和运营效率，应该会使得两者之间的炼油盈利差距逐步缩小。

　　目标价10.46元，维持“买入”评级，二季度业绩有下行风险分析师基于分部估值法，推导出目标价10.46元/股。公司目前股价对应13年PE约12倍，若下半年落实了天然气价格改革，将成为股价催化剂。中石油二季度业绩下行风险包括:原油实现价格下降，以及化工亏损加剧，天然气输气量减少等。